WSJ 칼럼) 임금 혹은 낮은 고용이 인플레이션을 주도할 것인지 논의하는 연준

인플레이션은 공급망 혼란이 사라지고 빠른 속도로 오른 금리가 수요에 제동을 걸며 마침내 완화되고 있습니다. 그리고 현재 연방준비제도이사회 관계자들은 노동시장이 너무 타이트하기 때문에 물가가 다시 상승할 수 있다는 불안감을 보이고 있습니다.

중요한 점은 인플레이션을 예측하는 올바른 방법이 과연 무엇인지에 대한 여부입니다. 해당 방법에는 팬데믹으로 인한 특이성에 더 많은 비중을 두는 물가와 임금에 대한 최근 수치의 상향식 분석과 경제가 정상적인 능력 이상 또는 이하로 운영되고 있는지에 대한 전통적인 하향식 분석이 있습니다. 영향력 있는 직원들을 포함한 연준 내부 일부는 더 긴 시간 동안 긴축 정책을 주장하는 후자에 무게를 두고 있습니다. 다른 사람들은 좀 더 온화한 접근 방식을 주장할 수 있는 전자를 선호합니다.

연준은 다가오는 수요일에 금리를 4.5%~4.75% 사이의 범위로 25bp 인상할 가능성이 높으며, 이는 2회 연속 금리 인상 속도를 늦추는 것입니다. 그것은 위원들에게 이전 금리 인상의 영향을 연구할 더 많은 시간을 줄 것입니다. 또한, 그들은 얼마나 오랫동안 금리 인상을 계속할 것인지 그리고 그 높은 수준에서 얼마나 오래 유지할 것인지에 대해 토론할 것입니다.

연준과 민간 부문 경제학자들이 인플레이션을 예측하기 위해 사용하는 모델은 상품 및 서비스에 대한 국가의 총 수요를 실질 국내총생산과 가용 자본 및 노동력에 기초한 잠재적 GDP의 차이인 생산 격차로 표현되는 총공급과 비교합니다. 아울러 그들은 실업률이 자연스럽고 지속 가능한 수준 아래로 떨어질 때 임금과 물가가 더 빠르게 상승할 것이라고 예측하는 필립스 곡선에 의존하고 있습니다.

이러한 변수를 예상하는 것은 팬데믹 이후와 우크라이나 전쟁 중에는 말할 것도 없고 평상시에도 어렵습니다. 자연실업률은 물가와 임금의 움직임을 통해서만 유추할 수 있습니다. 10년 전, 연준 관계자들은 임금의 큰 가속화 없이 실제 실업률이 4% 아래로 떨어지자 5~6% 사이로 설정했다가 4% 안팎으로 하향 조정했습니다.

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제프리스 LLC의 아네타 마르코프스카 수석 이코노미스트는 12월 금리와 인플레이션에 대한 그들의 예측은 자연이자율이 일시적으로 약 4.8%까지 이동했다고 생각한다는 것을 암시한다고 말했습니다. 현재 실업률이 3.5%인 상황에서 이는 노동 시장이 너무 타이트하고 임금 압박을 높게 유지할 가능성이 있음을 시사합니다.

지난달 연방준비제도이사회 회의록에 따르면 연준 이코노미스트들은 일자리 매칭이 비효율적으로 유지될 것이기 때문에 자연이자율이 천천히 하락할 수 있다고 생각하고 있으며 이는 물가 압력이 이전에 생각했던 것보다 더 오래 지속될 수 있음을 시사합니다. 또한, 그들은 미지근한 노동력 증가로 인해 잠재적인 생산량 추정치를 하향 조정하여 실제 생산량이 지속 가능한 수준을 훨씬 초과하게 했습니다. 그들은 이러한 생산량 격차가 2024년 말까지 지속될 것으로 보았으며, 이는 불과 몇 주 전에 예상했던 것보다 1년 더 길어진 것입니다.

스위스 제네바에서 경제 컨설팅 회사를 운영하는 전 연준 이코노미스트인 리카르도 트레치는 "이것은 중요한 조치였습니다."라며 "직원들은 위원회에 '지금 포기할 수 없습니다. 만약 지금 포기한다면, 우리는 중기적으로 2% 인플레이션을 크게 웃돌 것이기 때문입니다.'라고 말하고 있습니다."라고 말했습니다.

그럼에도 불구하고 연준 위원들은 생산량 격차와 필립스 곡선에 너무 많은 것을 고정시키는 것을 경계하고 있습니다. 과열된 노동시장이 임금에서 가장 먼저 나타날 가능성이 높기 때문에 많은 위원들은 이를 근본적인 인플레이션 압력의 더 나은 지표로 보고 있습니다. 임금은 고용주가 가격이나 생산성을 통해 회복할 수 있다고 생각하는 것과 노동자가 자신의 생활비를 고려할 때 무엇을 기대하는지를 보여줍니다.

만약 임금이 최근 5%에서 5.5%의 비율로 계속 증가한다면, 생산성이 연간 약 1%에서 1.5% 증가한다고 가정할 때 인플레이션은 연준의 인플레이션 목표인 2%를 훨씬 상회할 것입니다. 그리고 이것이 지난달 연준 관계자들이 올해 인플레이션 전망치를 더 높게 수정한 이유입니다. 더 높은 임금 인상은 총소득을 증가시켜 더 높은 물가를 지탱할 수 있는 소비력을 제공합니다. 그들은 타이트한 노동시장으로 인해 1970년대처럼 임금과 물가가 보조를 맞춰 상승할 것을 우려하고 있습니다.

지난달 회의 이후 임시 채용과 근무 시간이 줄어드는 등 노동 수요가 완화되었을 가능성이 있다는 증거가 많아졌습니다. 만약 임금상승률이 4%로 꺾인다면, 인플레이션을 2%로 되돌리는 것은 더 쉬워질 것입니다.

노동 공급 증가는 임금 걱정을 완화하는 데 도움이 될 것입니다. UBS의 조나단 핑글 미국 수석 이코노미스트는 이민자 수가 다시 늘어남에 따라 노동력 부족이 완화될 수 있다고 믿고 있습니다. 지난달 미 인구조사국은 작년 6월까지 12개월 동안의 순이민자 수가 2017년 이후 처음으로 100만 명을 넘어섰다는 추정치를 발표했습니다.

연준 위원들은 ECI(고용비용지수)가 임금 상승을 측정하는 가장 포괄적인 척도이기 때문에 이를 예의 주시하고 있으며, 4분기 수치는 오는 화요일에 발표될 예정입니다. 식품과 에너지를 제외한 PCE(개인소비지출)는 연준의 2% 목표를 여전히 상회하고 있지만, 지난 3개월 동안 연 2.9%로 둔화되었습니다. 인플레이션이 둔화되고 있는 것은 상품 가격이 하락하고 있기 때문입니다. 또한, 주택 가격의 상승은 둔화되었지만 아직 공식적인 지표에 반영되지 않았습니다. 그 결과 제롬 파월 연준 의장과 몇몇 관계자들은 최근 노동 집약적 서비스 부문으로 관심을 돌렸습니다. 그는 해당 부문이 소비자 물가로 전달되는 높은 임금 비용을 가장 잘 가늠할 수 있는 지표를 제공한다고 말했습니다.

전 연준 이코노미스트인 존 로버츠는 서비스 인플레이션에 대한 압박을 완화하기 위해 비임금 비용을 줄일 수 있는 여지가 있다고 보고 있습니다. 또한, 그는 "그러나 중기적으로는 파월의 주장에 기댈 수밖에 없습니다."라며 "임금상승률이 지금처럼 높은 수준을 유지한다면, 그들은 여전히 인플레이션 문제를 안고 있을 것입니다."라고 말했습니다.

https://www.wsj.com/articles/fed-debates-whether-wages-or-low-employment-will-drive-inflation-11674961044?mod=panda_wsj_author_alert